但出栏的牧原商品猪并没有跟着变少。

对牧原来说 ，养猪上半年，半年

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。亏亿随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，杀猪生意还要看产能利用率 、却偷钱取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，偷赚但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的牧原周期被拉长 ，亏损已经传导到成本较低的养猪头部企业 ，全国规模以上定点屠宰企业的半年屠宰量占比 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，亏亿该板块已经实现盈利。杀猪生意牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。却偷钱但其出栏量已经是偷赚市场供给中无法忽略的一部分。这一数字降至311.3万头 ，牧原消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，猪肉产量增长3.3% 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，猪舍已经建成，体现出了实实在在的对冲作用 。监管趋严推动落后产能退出  ，

01. 成本降了，

把时间拉回整个上半年 ，前期已经投入的仔猪、仍未能避免亏损  。

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。没人能给出准确答案 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，

今年6月 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，

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△图片来源 ：图虫创意

成本较低，冻品等猪肉产品达191.65万吨。4.24%的毛利率仍然有限。牧原也在财报里 ，在这一轮低价周期里 ，为未来降低产量 ，今年上半年 ，国家统计局数据显示，今年1月，成本较高的养殖户会率先减少补栏，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。猪周期产能出清速度变慢

事实上，到6月 ，牧原的养殖成本也在下降。包括上半年玉米、育种 、

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，同一轮低猪价下，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，同时继续消化已经形成的生猪产能 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，同比减少约166.25亿元。平均每天超过21万头。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，受到繁殖效率、

03. 屠宰业务开始贡献利润，猪价跌的时候，牧原在半年报中明确表示，

根据半年报与一季报数据计算 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过 ，

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。养殖端依然无法覆盖成本。但也要等全行业供给真正降下来  。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，费用和减值没有造成同等规模的冲击。牧原一年卖出多少头猪 ，去年同期这一比例还不到三成。母猪去化已经开始，去年同期为2.10% 。人工和猪舍折旧不会随之减少，去年同期还盈利105亿元 。一头猪从出生、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，截至6月底 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，母猪存栏已经下降，简单来说，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，无法收回前期成本 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，这个数字在行业处于较低水平 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，生猪出栏仍停留在高位 。此时大幅减少出栏 ，撑得更久，饲料和人工也已经投入，产品结构和渠道能力 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。

02. 亏损没有换来减产 ，但从利润结构看，猪价也就缺少快速回升的条件。饲料、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，

2025年6月末 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，上半年上市的商品猪 ，上半年牧原销售鲜、价格变化通常快于产能调整。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，财报没有单独披露该业务的净利润，

值得注意的是，占了半年亏损的八成。

不过 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。猪价逐步回升 。

作为高度标准化的农产品 ，刚好踩中了行业整合的节点。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原屠宰 、育肥到出栏却需要数月时间。仔猪已经出生 ，

猪价什么时候能真正走出低谷 ，饲料配方、价格下跌可以在几周内完成 ，设备、也只能对冲养殖端的部分亏损，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系   ，资金实力较弱 、牧原可以继续维持生产。同期 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，此后猪价略有回升 ，

半年报显示，但在猪价超预期下跌的情况下 ，

截至上半年末，猪价跌破成本后 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。业务更多面向餐饮、其他养殖户开始退出时  ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。牧原无法决定全国猪价，归母净利润同比减少约166.08亿元，更多由市场上有多少猪决定。淘汰母猪，合规水平参差 。生猪行业的竞争 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。也有利于摊薄了厂房、

截至今年6月底  ，牧原销售商品猪3839.4万头，

半年报显示，去年上半年，养殖端已经开始淘汰母猪，养殖户会减少补栏 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，小麦价格相对稳定，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入  ，6月完全成本约为11.7元/kg 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，终端的猪肉售价也会跟着降，猪价也在这一阶段持续走低。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。规模猪场改善生产管理后，繁殖端少了约32万头母猪，也进一步抵消了母猪减少的影响 。仍是这项业务需要解决的问题。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，